【鈑金行業網】美聯儲主席伯南克最近暗示將減少購債規模，逐步退出量化寬松政策，全球金融市場為此掀起軒然大波，股市暴跌。這種情況已不是第一次了。在前兩次量化寬松政策臨近結束而新的量化寬松政策尚未出臺時，市場反應都非常強烈。如2010年3月31日，美國股市也曾經歷了一次“閃電崩盤”，道指重挫10%。但當同年8月聯儲官員正式宣布實施第二輪量化寬松政策時，股市又一路高歌猛進，2011年6月達到12600點高位。但第二輪量化寬松政策到期時，美國就業率、核心CPI都出現大幅下降，道指又跌至10808，直到第三輪量化寬松政策開啟后，道瓊斯指數再次飛漲，到今年5月不斷刷新歷史新高。

這種市況是與美國經濟結構密切相關的。二戰以來，美國人一手制定了美元與黃金掛鉤，成員國家貨幣與美元掛鉤，以美元為核心的國際貨幣體系。這一國際貨幣制度曾對穩定世界金融格局，促進國際貿易(行情專區)發展起過積極作用。缺點是美元的發行雖然名義上有黃金儲備的限制，但在實踐中并沒有硬約束。1971年美國人干脆廢除了黃金儲備發行制度，從此美元發行更隨心所欲了。從1946年到2007年，如將通脹率考慮在內，美國的信貸沒有哪一年不是增長的，從不足1萬億美元增52.6萬億美元。如剔除通脹率，美國信貸的年均增速為5%。其間，僅有1974年、1975年和1980年三年出現信貸萎縮，而這三年恰好出現了嚴重的經濟危機。因此，美國已形成了依賴信貸增長推動經濟繁榮的模式。這次金融危機暴發后，聯儲向金融系統注入了超過歷史任何時期的天量貨幣，盡管如此，經濟復蘇仍然乏力。美國靠信貸推動的經濟增長范式雖遇到了挑戰，但要馬上改弦更張是不現實的。

依賴信貸增長推動經濟繁榮，還與人們的行為心理密切相關。在現實生活中，同樣的謊言傳兩次以后，第三次就不靈驗了。但在金融市場上，由于人們行為心理的“框定效應”，人們可能一次一次地重復“昨天的故事”。因為，人們寧愿信其有，不愿信其無，所以對金融市場反復出現的現象，我們應該見怪不怪。

現在市場對聯儲退出量化寬松的預期再度升溫，其實，有幾個問題需要仔細分析。三輪量化寬松政策達到了什么預期效果？如果退出量化寬松政策，美國及世界經濟會受到什么樣的影響，美國人如何評價其成本收益？等等。量化寬松是一個非常規狀態下的操作，操作的前提條件，按照聯儲的標準是失業率低于6.5%，通脹率高于3%。目前美國經濟這兩個條件都是不成立的。

美聯儲在幾輪量化寬松中是最大贏家。首先，為美國私人金融部門去杠桿化后，補充了信貸資金缺口，降低了長期資本利率、促進了資本市場的繁榮，進而成功地遏制住了經濟進一步衰退。雖然復蘇之旅艱險坎坷，但在目前世界主要經濟體中，美國的經濟復蘇態勢是最好的。其次，聯儲通過量化寬松政策賺得盆滿缽滿。在世界經濟極度困難之際，聯儲為美國大發其財，2009年聯儲向美國財政繳納了474億美元利潤、2010年793億美元、2011年774億美元、2012年889億美元。“發難世財”，美國政府及聯儲深諳此道。美國人的發家史在很大程度上就是借助戰爭、金融危機以及發行美元瘋狂斂財的歷史，尤其是美元從商品貨幣演變成法定貨幣以后，黃金儲備約束的解除更讓美國人隨心所欲施展斂財術，在近幾十年金融泡沫中頻頻得手。

現在世界似乎又給美國人提供了一個巨大的機會。新興市場國家在聯儲的寬松貨幣政策下醞釀了巨大的泡沫，既然是泡沫，最終會破滅的。而這一主動權不在新興市場國家而在美國，只要時機成熟，美國經濟復蘇走上健康道路，有能力抵抗外來沖擊時，美國人就會主動出手。當年刺破拉美經濟泡沫、東南亞金融泡沫、日本經濟泡沫時，美國人成功做到了趁火打劫，坐收漁利，而不至于“火中取栗”，“搬起石頭砸自己的腳”。美國人打殘了英鎊、日元、歐元，下一個目標不言自明就是人民幣了。但在當下，經過金融海嘯之后，美國經濟仍然非常虛弱，免疫能力差，難以抵抗外來沖擊。美國歷次實施金融戰爭之時都是在“身強體壯”，“馬肥糧豐”之時。很顯然，現在的美國遠沒有滿足這一條件。因此，美國人還必須等待時機，繼續養精蓄銳。美國人深知，只有擁有充足的現金，才能在亂世中抄底其他國家的資產賺取更多的利潤。

所以，退出量化寬松，美國人還在等待最佳時機。現在不必為此過分擔憂。

另外，退出量化寬松也可能變換形式，可能的形式是改變現代發行貨幣擴大消費為擴大政府投資，尤其是投資那些改變美國經濟結構的重大戰略性先導行業，如那位曾準確預測了2008年金融海嘯的美國經濟學家理查·鄧肯就主張，將現在的量化寬松政策轉移到由政府主導開發太陽能產業中去。